来源：牛钱网
导读
李佩瑾：烟台岩骏油脂套期保值部，擅长技术面与基本面结合分析，曾多次参与马交所棕榈油专题演讲，拥有丰富的油脂研究和套保经验。
核心观点：棕榈油供需层面后期偏宽松，估值层面相对豆油、原油偏高估，关注后期印度需求走弱的时间点，以及印尼DMO政策细节的落地情况。
正文
【棕榈油】
1、天气
马来西亚8月份的降雨相对偏少，特别沙巴和沙拉越地区，对于短期的产量有一定的利好。
印尼整体的天气和降雨情况相对正常。去年10月份出现了一波相对干旱的情况，持续到现在印尼产量一直没有得到有效恢复。但是因为去年年底到今年年初阶段降雨量偏多，对于印尼的2024年四季度的产量是比较大的利好。
从天气角度来说，后期棕榈油的供应可能还是逐步走向宽松的状态。
2、主产区——马来西亚
马来 7 月 MPOB 报告前瞻上看，主流机构预测马来西亚 7 月产量 182-183万吨之间，环比增产 13%左右。MPOA 预估的增量幅度在 11.93%，产量上预估分歧不大。
马来西亚从去年下半年开始，产量就出现了明显恢复，如果一直保持增幅，马来西亚全年的产量可能会达到2000万吨左右的水平，相比去年增产8%。
出口方面，预计7月份马来出口是152万吨，环比6月份增加26.1%，主要也是因为印度和中国进口量的增长，带动产区数据走高。
从最近的现货情况来看，印度也是在继续采购棕榈油的9月船期，短期来说需求端有一定的支撑。
在库存方面，目前路透预估库存是180.8万吨，彭博预估是185万吨，算的表需基本上在30万吨左右，今年表需可能要到35万吨以上，8月15日公布的库存可能会低于180万吨，对盘面可能会有小的利好。
3、主产区——印尼
印尼5月份的产量是425万吨，基本上是全年的低位水平。从最近跟踪马来和印尼的贸易价差来看，最近还有小幅走高的情况，继续验证了产量还没有恢复的逻辑。预估四季度印尼的产量会有比较快速的恢复。
目前印尼DMO政策修改细节还没正式落地，仍然需要跟踪关注政策端的变化情况。
最近市场上不断出现印尼要推出B40或者B50的相关新闻，但是从实际执行层面来说，技术实现比较困难，可能具体实施时间会有所推迟。
今年下半年生物柴油的消费可能会有一定程度的下降，月均消费会降到90万吨左右。主要是考虑目前棕榈油和柴油价差还是处在相对高位，可能会抑制生物柴油端棕榈油的消费。
三四季度随着前期干旱影响的转弱，印尼产量开始逐步恢复，同时需求端生柴消费难以维持去年高水平，国际豆油价格低位也抑制棕榈油的出口，预计印尼库存缓慢累库，24年年底到25年年初库存达到高点。
利润方面，棕榈油果串价格近期有所回落，增产季果串价格难有趋势上涨，8月偏震荡，9月偏弱。产区精炼利润水平偏低，印尼毛油价格相对走高后，精炼利润更差，目前压力在毛油端。
毛精价差上来看，近期印尼减产包括产量不及预期的情况有一定程度的延续。短期价差的走高可能还是倾向于降雨的影响，因为上周马来主要产区相对偏干旱，但是印尼主要产区的降雨量有的已经超过100毫米。
原油及柴油价格近段时间走势明显更弱，导致POGO价差逐步抬升，当前价格已经达到近28个月的高点，对生物柴油端棕榈油消费会产生一定的抑制作用。
4、需求国——印度
主要的需求国情况来看，印度 6 月份植物油脂合计进口量 763.93 万吨，累计同比去年增加 4.9%。季节性上看，7-9 月份是印度的进口旺季，短期有支撑，但是10 月份之后进口走弱，今年进口相对前置。印度方面需要重点关注的是税收政策的变化。
前段时间有传闻说会调整棕榈油的进口关税，因为之前印度都是对豆油和葵油进行免税额度的发放，但是对棕榈油一直是保持相对偏高的税率。如果后期继续提高棕榈油的进口关税，可能会影响国际油脂的需求结构。而且最近一段时间印度去积极的采购棕榈油，可能也和税收政策要改变有一定的关系。
印度今年整体需求保持比较高速的增长，1~6月份的表需同比去年增加14.8%。
库存上看，虽然257.1万吨数据上处在近几年同期的相对高位，但考虑到印度的需求增长，按照当前表需计算的库存可用天数仅略高于2020年，处在中性偏低水平。
印度需求预计持续到9月，印度表需季节性还是比较明显的，到10月份之后会有需求的走弱。
5、需求国——中国
国内的情况来看，进口利润还是倒挂，而且最近国内买船数量相对偏少。9月和11月有20条左右的商业买船，10月份买船暂时相对偏少。
目前8月份的国内棕榈油预期到港量在35万吨左右，9月份是32万吨，环比五、六、七月份是增加的，但是同比去年还是偏少，去年八、九月基本上都在50万吨以上。
到港量快速增加之后，国内库存预计后期进入阶段性累库，累库时间可能会较长，持续到国庆节假期。
基差方面，目前国内的现货基差低位调整，实际成交情况相对较差。
6、国内大豆和豆油
目前国内大豆库存进入持续的累库阶段，油厂大豆库存，包括港口大豆库存都是仅次于2021年的高位水平。随着后期大豆到港，国内的大豆总库存可能会创造历史高位。
目前豆粕库存也是持续累库，下游的备货积极性相对偏低，油厂豆粕库存已经到了高位。
进口方面，最近巴西大豆升贴水还是持稳的，而美豆价格走势整体偏弱，下周需要关注 USDA的8月报告预估的单产数据。
榨利方面，近月的盘面榨利有小的反弹，但是远月03、05的榨利处在低位震荡。
7、总结
1）棕榈油产量方面：短期印尼产量恢复不佳，中期供应转向宽松，棕榈油产区年初以来天气良好，后期产量炒作空间不大。
2）棕榈油需求端：印度需求短期有支撑，4季度需求转弱；中国到港量增加，现货成交一般，预计8-9中国棕榈油库存持续累库；pogo价差高位，短期回落空间不大，印尼生柴消费预计下降。
3）美豆走势偏弱，下周测试1000整数关口支撑，关注USDA报告单产数据。
4）原油短线超跌反弹，大趋势面临转弱风险，关注0PEC+退出自愿减产的潜在利空。
5）棕榈油供需层面后期偏宽松，估值层面相对豆油、原油偏高估，关注后期印度需求走弱的时间点，以及印尼DMO政策细节的落地情况。
