来源：公募吴彦祖
上周，基金中报陆续披露完毕。
虽然披露的时点更为滞后，但是基金中报的信息比二季报有更多的分析价值。
很重要的一点，体现在增量资金的结构和动向。
尤其对于需要卖基金产品的小伙伴而言，重要性不必多说。
而对于基金公司而言，了解资金的流向，是做好业务战略布局的重要依据。
上半年，机构资金在公募基金中的占比由去年末的42.24%微降至41.27%。
这意味着，无论是零售和机构资金，上半年保持着类似的速度和节奏进入公募基金。
而在资金申购的方向上，各类产品展现了不一样的趋势，今天聊几句我们观察到的现象。
- 01 公募增量资金分布 -
2024上半年，公募基金总规模增长约3.5万亿。
这当中，机构资金净申购达到2.35万亿，占比超过67%。
直白点说，公募基金2/3的规模增长，来自机构资金的净申购。
如果按照产品类型分布来看，3.5万亿的净申购中，超过一半进入了货币基金，具体数字为1.9万亿。
而在1.9万亿的货币净申购中，机构资金和零售资金的占比很均衡，为50/50。
而同时，我们看到，债券型基金，上半年净申购的1.57万亿中，机构资金净申购9，980亿，机构资金净申购占比为63%。
这一数字，同时也超过了货币基金中的机构资金的净申购资金规模。
这就说明了：
机构在追求确定性的同时，博取收益的主战场仍是债券型基金。
货币基金的整体收益率，已经飞快地向着“0字头”而去。
而机构的考核标准，会有严重的滞后效应。
两者结合，注定了确定性和收益性的不可兼得。
机构所追逐的，具体是哪一类债券型基金、什么类型的策略，则取决于机构资金的相关约束条件和投资目标，以及基金公司的能力圈。
这在第二部分展开说说。
其他类型的基金申购情况如下：
在资产荒持续的大背景下，QDII基金、另类投资基金的规模均增长迅猛。
这两大类产品中，QDII基金的股债均持续受到追捧。
其中：
QDII股票型基金，上半年净申购611亿，其中，机构净申购267亿，机构净申购占比44%。
QDII债券型基金，上半年净申购150亿，其中，机构净申购129亿，机构净申购占比86%。
大家看这些数据时，别忘了背后还有QDII额度的限制。
资金出海、海外股市、美元债的投资机会，成为了上半年许多机构不可错过的选择，当然也少不了零售资金的竞相追逐。
另类投资基金中的商品基金，上半年净申购402亿，其中，机构净申购192亿，机构净申购占比48%。
上半年，黄金为代表的商品类基金，有相当不错的阶段行情，且对其他资产类型有着较好的分散风险作用。
因此，商品类策略也成为了机构、零售竞相申购的品种。
而随着REITs的扩容和加速发行，上半年也迎来了百亿级别的新增资金。
上半年净申购208亿，其中，机构净申购158亿，机构净申购占比76%。
未来一段时间，REITs大扩容是确定性事件。
REITs的投资机会，也一定也是机构资金未来1-2年重点关注的方向之一。
而如何开发出好的投资策略，我们认为有几个方向：
1、精选REITs项目，深度参与（战略配售），类似当年的定增；
2、二级交易，打造REITs组合，分散风险但保持一定集中度；
3、REITs指数，目前有不少公募基金都在盯着了。
上述方向的难点均在与资金的寻找和项目信息的获取。
阿祖个人的建议：
如果未来在政策上，针对REITs能有一定政策优势（不是免税制度这样的制度优势，而是类似于允许资金加杠杆等政策优势），REITs市场或许会迎来一大波业务机会。
最后，比较sad但也是关注度最高的，股票型基金。
上半年，股票型基金，净申购2，718亿，其中，机构净申购3，967亿，机构净申购占比146%。
这也意味着，上半年，股票型基金中的零售资金仍在不停赎回。
当然，混合基金中的主动偏股基金，则情况更为严重，处于零售大量赎回、机构中量赎回的趋势中。
其中，主动权益基金的赎回情况，我们测算每月仍保持7-800亿左右。
而ETF，最重要的动向就是国家队。
上半年，汇金净申购ETF应该超过了4，000亿，而整体机构净申购不到4，000亿，这说明一个比较可悲的现实：
上半年的ETF，其实只有国家队在净买入。
再次重申我们的观点：
无论是股市（上半年指数）还是债市（长端国债），跟着神秘资金的意图走，不一定能赚到钱，甚至起到相反效果。
以上数据，小结一下：
1、当前的环境下，资金追求确定性的诉求大大提升；这是上半年投资者对公募基金最大的诉求；
2、得益于对确定性的诉求，货币基金和债券型基金规模屡创新高——公募基金的总规模也得以持续创历史新高。
3、资产荒背景下，QDII、另类、REITs等基金品种也斩获了不错的增量资金；
4、对于股市/权益类基金，跟着神秘力量，可能起到反效果；而赎回的压力仍然很大，没有看到结束的趋势；
5、对于基金公司而言，真正体现对机构资金的捕捉，还得回到债券型基金的规模变化中。
- 02 债券型基金，未来资管胜负手 -
上图是按照二级分类的产品分类规模变动。
整个公募行业的业务逻辑已经很清晰了。
【一个背景+两个诉求】
无论是机构资金还是零售资金，都是在资产荒的背景下寻找投资机会。
这个观点我们在创设本号时，就开始提了。
而资金的两个诉求，则将在未来1-2年体现的淋漓尽致：
1、大于银行存款的绝对收益
2、工具化
此外，一个更加模糊的长期趋势已经来了，我们认为：
属于中国资产管理市场的配置化趋势，也正在快步走来。
不过这不是今天聊的重点。
回到正题。
上半年，各类资金缺乏好的资产，因此大部分怼在货币基金之中。
同时，资金纷纷积极寻找好的纯债和“固收+”品种，获取更高的收益。
上半年的债券型基金内部也出现明显分化。
2月7日，我们推送了文章：《基金销售们从未如此需要短债基金》
上半年的短债基金，不展开说了，文章分析过很多次。
数据看，短债基金上半年净申购4，878亿，其中，机构净申购2，861亿，机构净申购占比59%。
不少短债基金，都是以纯债基金形态营销的，因此实际短债基金增量远不止于此。
中长期纯债基金，上半年净申购7，871亿，其中，机构净申购5，226亿，机构净申购占比66%。
被动债券指数基金，当中几乎就是银行自营资金在配置，获得了2，376亿的机构资金申购。
最值得关注的莫过于“固收+”的割裂：
二级债基净赎回、一级债基净申购。
首先，这两类债券型产品当中，都有疯狂吸金的明星产品。
以机构资金申购量来计算，上半年机构最认可的20个“固收+”产品清单如下：
举个例子，广发双债添利，毫无疑问是上半年一二级债基中的靓仔。
上半年，规模由44亿干到了410亿。
单一产品的规模已经超过了许多基金公司的非货总规模了。
大部分的增量资金，还来自于基金经理更喜欢的零售资金。
最难得的是，这样的规模增长速度下，产品收益保持稳定。
近半年年化收益率5%+、近一年年化收益率6%+。
这只产品简直写满了成功人士的样子。
虽然在卖基金这件事情上，每个公司有自己的资源禀赋和方法论。
但总结起来，这些明星“固收+”产品有基本的共同点：
1、各阶段业绩中上、不需要冒尖、但是平稳不掉链子；
2、能给投资者带来绝对收益，不亏钱是底线；
2、真正能上大规模（百亿）的产品，机构和零售资金占比较为均衡，对基金公司的业务能力是个考验。
其次，从一级债基和二级债基两个大类的分化来看：
一级债基从分类上较为保守，净流入1，706亿，机构资金净流入545亿（占比32%）。
而股市的震荡使得二级债基整体表现不如人意，净流出827亿，其中机构净流出1，064亿，零售仍为净流入。
二级债基的零售净流入，是值得我们持续关注的一个趋势。
我们认为：
利率不断向下的过程中，居民的财富搬家的下一个爆品，将会从短债基金向一、二级债基为代表的“固收+”转移。
“固收+”，正是投资者对于确定性和收益性的平衡点。
另外一个角度去证明这个观点：
在整体不断净赎回的偏债混合型基金中，仍然有优秀的产品获得机构和零售资金的双重认可，双双净流入。
此处不再列举具体产品。
目前，一级债基、二级债基、偏债混合基金三类产品合计规模仍未突破2万亿，换句话说，发展潜力巨大。
一个好的“固收+”，无论产品形态是一级债基、二级债基还是偏债混合，与短债基金一样可以同时接纳机构和零售资金，策略容量大。
但是，投资范围和策略的多元化，使其较短债基金有着更难的投资管理难度和营销难度。
在货币0字头、债基1字头的大趋势下，同时在投资端和销售端同时做好“固收+”（尤其是+的部分），是基金公司将不得不面对的难题。
- 03 机构规模榜单 -
最后，给大家送上机构认可的基金公司榜单，或者说机构业务能力最强的基金公司榜单。
分为三个口径：
1、货币基金机构净申购公司排名
2、非货基金机构净申购公司排名
3、债券型基金机构净申购公司排名
- END -
