机构:国信证券

研究员:唐旭霞

福耀玻璃(600660):规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

24Q3 公司营收同比增长13pct,归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024 年前三季度实现营收283.14 亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润54.79 亿元,同比增长32.79%;其中单2024Q3 实现营收99.74 亿元,同比+13.41%,环比+4.94%,营收同比增速超越行业近17pct(24Q3 国内汽车产量同比下降3.2%);实现归母净利润19.8 亿元(汇兑损失-1.2 亿元),同比+53.54%,环比-6.19%;经营性利润(归母扣汇兑)为21 亿,同比+35%,环比+3%。

福耀玻璃(600660):规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

公司规模效应显现、持续提质增效,叠加原材料价格下降,毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3 毛利率38.78%,同比+2.47pct,环比+1.05pct;净利率19.86%,同比+5.18pct(23Q3 汇兑-2.64 亿),环比-2.38pct(24Q2 汇兑+0.74亿)。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好,其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3 的2460 元下滑18%到24Q3 的2012 元。

福耀玻璃(600660):规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等,向后展望,出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端,23 年公司汽车玻璃销量140 百万平方米,按每辆车4 平米折算,相当于装配3504 万辆汽车,同比增长10%,23 年全球汽车销量8724 万辆,假设后装市场占据前装市场10%~15%,测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产,有望开启新一轮产能周期,继续增强头部企业虹吸效应,全球市占率有望持续提升。价端,汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至23 年213 元,CAGR 为7.0%,24 年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26 年CAGR 预计7%以上。

福耀玻璃(600660):规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

风险提示:公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

福耀玻璃(600660):规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃面积从4 平米增长到6 平米;2)单平方米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等),单车配套价值从600 元提升至今年约1000 元,远期展望2000 元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利,我们维持盈利预测,预计24-26 年归母利润76.2/88.1/100.9亿元,低估值、高分红(21-23 年分红比例维持60%+)的全球汽车玻璃龙头,维持“优于大市”评级。

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