作 者丨吴斌
编 辑丨和佳
在多重利好助推下，黄金价格继续强势上涨。
10月22日，现货黄金涨逾1%，逼近2750美元/盎司，创下历史新高。到了10月23日，现货黄金再度上涨，突破2750美元/盎司，再度打破历史纪录，不少相关话题冲上热搜。
宝城期货金融研究所负责人闾振兴对21世纪经济报道记者表示，黄金在美联储降息周期中逐步走强的格局不改，叠加近期俄乌、中东地区地缘冲突加剧，黄金在短暂休整后继续上行。短期来看，此前公布的美国9月零售销售数据超预期，显示美国经济有韧性，市场通胀预期上升，推动金价进一步上行。
在现货黄金今年暴涨30%过后，接下来金价会有回调风险吗？黄金的光芒能否持续闪耀？
金价为何再创新高？
在近期黄金持续创新高背后，一系列利好因素都在发挥作用。美国大选不确定性、中东冲突等因素刺激了避险需求，美联储进一步放宽货币政策的预期也放大了金价升势。
近期升温的“特朗普交易”和黄金涨势息息相关。OANDA亚太区高级市场分析师Kelvin Wong表示，在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。特朗普的政策可能会支撑黄金，或加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。
中东难以降温的局势也在支撑金价。自10月1日伊朗对以色列发动大规模导弹袭击后，以色列方面誓言必将予以报复，放话或将打击伊朗石油设施。伊朗总统佩泽希齐扬10月22日表示，以色列的每次袭击都将得到适当回应。
货币政策方面，虽然近期美联储降息预期有所降温，但降息的方向并没有疑问，这也利好黄金。旧金山联储主席戴利表示，预计美联储将继续降息，防止劳动力市场进一步疲软。“到目前为止，我还没有看到任何信息表明我们不会继续降息，对于一个通胀率已经接近2%的经济体来说，当前的利率是非常紧缩的，我不希望看到劳动力市场进一步恶化。”
在平安证券首席经济学家钟正生看来，金价“超涨”也折射出市场对美国财政及美元信用的担忧。2022年俄乌冲突爆发后，美国实施各类经济金融制裁，引发国际社会对美元地位的质疑。2023年上半年，在美元国际储备下滑、美国银行危机爆发、美国债务上限危机临近等背景之下，有关“去美元化”的讨论一度升温，金价明显上涨。
安联首席经济顾问默罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）分析称，外国央行的持续购金行为是黄金走强的重要推动力，非美国家和企业正有意在以美元为基础的支付体系以外寻找潜在替代方案。
警惕短期回调风险
需要注意的是，尽管近期美债收益率和美元飙升，但金价却依旧走高。
闾振兴对记者表示，黄金与美元、美债收益率之间的关系在2023年以后出现变化，经常同涨同跌，这背后反映的是它们各自信用的变化。美国在疫情期间实施超宽松货币政策，在俄乌冲突期间对俄罗斯的海外资产制裁，这些都对美元的信用形成了长期性的打击，黄金重新成为最可靠的信用，这一点可以从近几年各国央行购金上看出来。所以，美元、美债收益率和黄金有时候走势比较独立。不过，在短周期上，大多时间它们还是此消彼长的关系。
2022年以来，金价与10年期美债实际利率的传统负相关性持续减弱，整体呈现“金强债弱”格局。钟正生分析称，2003—2021年，金价与10年期美债实际利率的相关系数为-0.91，但2022年初—2024年9月，二者相关系数变为0.44，传统负相关性暂时减退。具体来看，2022年3月俄乌冲突爆发，是本轮金价与美债实际利率背离的起点；2024年3月以后，金价进一步“免疫”了美债实际利率的反弹，逆势上涨，加剧了二者的背离程度。
接下来黄金是否存在回调风险？钟正生认为，在美联储开启降息的大背景之下，当前黄金相对于美债更具吸引力，令黄金有望出现更加强劲表现。不过，考虑到目前投机仓位拥挤、美债收益率近期反弹、中国经济前景改善与亚洲配置需求的潜在降温，金价短期或面临一定调整风险。
钟正生分析称，美债收益率近期反弹，对金价构成的压力逐渐累积。历史上，在美国经济“软着陆”情景之下，10年期美债收益率在首次降息后1—2个月往往出现阶段反弹。美联储开启降息周期后，美国经济和通胀或存在一定上行风险。截至10月1日，亚特兰大联储GDPNow模型预测，美国三季度GDP环比折年增长率为2.5%。近期由于美联储的预期引导和最新非农就业数据超预期走强，10年期美债收益率已经明显反弹，对金价构成的压力也在逐渐累积。尽管金价与美债（实际）利率的相关性不如从前，但并未消失。今年4月到9月18日美联储降息前，金价的上涨与10年期美债实际利率的下行较为同步。
但黄金大幅回落的风险可能不大，闾振兴表示，黄金大概率不会深度回调。无论是长期逻辑还是短期矛盾都支撑金价继续走强。从CFTC持仓来看，非商业净多头寸自3月份开始增加，短期有所反复，可能会引起价格高位波动。
后市有望涨至3000美元？
尽管金价今年大涨逾30%，华尔街仍普遍认为，金价的涨势远未结束。
资产管理公司Sprott Asset Management市场策略师Paul Wong表示，在金价再创新高后，黄金正处于新的看涨阶段。“受央行买盘、美国债务上升以及美元可能见顶等因素的推动，黄金已进入一个新的看涨阶段，央行和投资者更有可能配置贵金属。”
在美国银行大宗商品策略师Michael Widmer看来，金价现在看起来比以往任何时候都好，政府债务水平上升和地缘政治不确定性正在酝酿。地缘政治紧张局势加剧通常会导致投资者涌向黄金等避险资产，以缓冲全球市场的风险和不稳定。
甚至有越来越多的分析师预测，金价还能继续上涨，3000美元/盎司已经并不遥远。澳大利亚联邦银行分析师Vivek Dhar预计，四季度黄金均价将达到2800美元/盎司，在美元整体将走弱的背景下，预计明年第四季度黄金均价将达到3000美元/盎司。
花旗也预计，金价将在三个月内达到2800美元/盎司，并在未来6至9个月触及3000美元/盎司。尽管过去三个月零售需求有所下降，但黄金价格仍然“非常好”，买家愿意支付更高的价格。
相对于美债，如今黄金更受投资者青睐。钟正生表示，黄金和美债历来具有“安全资产”属性，通常在降息周期或者全球风险事件爆发后具备投资吸引力。2019年美联储降息周期和2020年新冠疫情冲击时，COMEX黄金和CBOT 10年期美债的非商业多头头寸都处于历史偏高水平。但是，2022年俄乌冲突以及本轮美联储降息前后，由于美元信用走弱，黄金多头水平保持高位，但美债多头却明显偏低。由于美债市场体量远大于黄金市场，美债市场外溢出的资金或者流入资金的减少，可能在黄金市场产生明显的拉动效应。
展望未来，闾振兴分析称，美联储降息节奏可能会让黄金高位波动，前路仍有一些不确定性。但整体而言，闾振兴对后市持乐观态度，金价或再上一个台阶。从短期看，地缘冲突带来避险需求，经济数据可能带来通胀交易。从长期看，美联储降息周期以及黄金信用地位提升将持续支撑金价。
