下任美联储主席的热门人选、现美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)周五表示,在未来的经济周期中,利率可能会比2010年代的低利率更高,但这一点尚未确定。

沃勒在冰岛雷克雅未克经济会议上的讲话中,重点讨论了关于所谓的中性利率(R-Star)的争论。这个问题听起来很技术性,但对美联储的长期政策有重要影响。

R-Star,通常写作R*,是经济学中的一个理论概念。不幸的是,对于经济学家和市场参与者来说,中性利率不像债券收益率或失业率那样可以即时测量,只能在事后进行一定程度的观察。

下任美联储主席热门人选:未来经济周期中利率可能更高

R*指的是调整通胀后的实际利率,在这个利率下,经济中的储蓄和投资需求达到平衡。中性利率既不会刺激也不会抑制增长和通胀。换句话说,这意味着货币政策既不紧缩也不宽松。

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沃勒称:“可以将R*视为在经济所有周期性波动因素都被剔除后,实际联邦基金利率的水平,包括有时为了将就业和通胀恢复到联邦公开市场委员会(FOMC)目标所需的短期政策紧缩或宽松。”

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随着时间的推移,经济应趋于平衡,实际联邦基金利率应等于R*。

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美联储官员在3月份的最新经济预测中,将长期联邦基金利率的中位数预估值定为2.6%,比三个月前的预测高出0.1个百分点。减去中央银行2%的通胀目标,得出的中性利率估计值为0.6%。

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10年期美国国债的实际收益率可以作为中性利率的一个代理,因为它代表了市场对长期利率走势的集体看法。沃勒指出,过去四十年里,这一指标持续下降,表明R*在下降。当前10年期国债的实际收益率约为2%。

最近,许多经济学家和评论员认为,美国经济的中性利率今天可能比新冠疫情前更高。这表明,一旦美联储开始降息,其降息幅度不会像过去那样大。

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对于为何经济能在更高利率下保持平衡的理论包括:生产率增长加快;由于生产回归美国、绿色转型和劳动力老龄化导致的结构性高通胀;以及由于地缘政治不稳定和自然灾害频发而导致的风险更高、更不确定的世界,这些因素可能会推高债券收益率。

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沃勒对此并不确定。他指出,10年期国债实际收益率的长期下降是由大体上仍然存在的力量推动的。

他称:“作为决策者,理解是什么驱动了R的任何变动,以便用它来指导我的政策审议是很重要的,不能仅凭直觉断言R上升。必须有合理的经济解释说明其上升或下降的原因。”

沃勒指出,资本市场的自由化和全球化,使得外国买家成为美国国债的最大持有者之一;重视无风险收入资产的老龄化人口;以及推动银行持有更多国债的更严格的金融监管。这些因素在过去40年里导致需求超过供应,推低了10年期国债收益率和R*。

他认为这些需求方动态不会逆转,但他指出,美国政府为资助持续预算赤字而进行的大量借款是不可持续的。“如果美国国债的供应增长开始超过需求,这将意味着价格下跌和收益率上升,从而对R*产生上行压力。”

沃勒自2020年12月起担任美联储理事,是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票成员。

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在4月30日至5月1日的会议上,FOMC一致投票决定将联邦基金利率保持在5.25%至5.50%的目标区间内,这是二十年来的最高水平,并自7月以来一直如此。决策者还宣布将减少美联储量化紧缩计划的步伐。

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周五的利率期货定价显示,在6月11日至12日的FOMC下一次会议上,联邦基金利率目标变动的可能性不到1%。市场认为9月降息的概率约为50%。