机构：长江证券
研究员：杨洋/谢尔曼/范超
事件描述
三利谱公布2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入5.42 亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长151.55%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长883.58%。
事件评论
一季度公司在下游面板厂稼动率淡季回落的需求环境下取得了与2023 年Q3 旺季相同的营业收入体量，反映了份额方面的明显提升，主要系上游材料短缺的状况下，公司凭借充足的库存完成了订单转移，保持了较高的产能利用率。
费用端，销售费用率0.68%，同比提升0.07pct，环比减少0.17pct；管理费用率3.93%，同比提升0.38pct，环比提升2.08pct；研发费用率6.60%，同比减少0.41pct，环比环少0.99pct；财务费用率-1.56%，同比减少2.49pct，环比减少4.44pct。其中管理费用增加主要系管理人员工资、福利费及房租增加，财务费用下降主要系日元贬值下的汇兑收益所致。此外，报告期内公司计提应收账款坏账的信用减值损失603 万元。
新产品方面，公司在建的合肥二期TV 偏光片产能项目有望于年内投产，其1720mm 的宽幅偏光片可覆盖65 英寸的高效切割方案，有望改善公司TV 偏光片当前较低的毛利率水平。此外，公司在高附加值的OLED 偏光片方面也取得了突破，已成为国内首家进入客户端小批量供应的企业。我们预计两大新品放量后，公司2025 年的盈利能力还将进一步改善。
我们认为，自2021 年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024 年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026 年EPS为0.93、1.99 和2.69，对应PE 分别为27.16、12.71 和9.41。
风险提示
1、消费电子复苏不及预期；
2、新产品放量进度不及预期。
