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来源：长江商报
长江商报记者 沈右荣
知名珠宝商周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）第四次闯关IPO，这次闯关的是港股IPO。
始于2019年4月，到2023年，四年多的时间内，周六福三次冲击A股市场，均以失败告终。
今年6月27日，周六福向港交所递表，以图在港交所上市，所募资金用于网络扩张及提高品牌知名度。
备受质疑的是，在递表港交所前的三个月内，周六福突击实施了两次现金分红，合计分派6.45亿元红利。作为持股93.69%的实际控制人李伟柱、李伟蓬兄弟，将分得约6.04亿元。
根据弗若斯特沙利文资料，以中国门店数计，周六福于2017年至2023年连续七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列。截至目前，周六福也是前五大品牌中唯一一家未上市的公司。
依赖加盟商模式、权益回报率逐年下降，周六福本次IPO能否顺利？
三闯A股失败转战港股
在老铺黄金港股挂牌上市的前夕，周六福向港交所递表了。
6月27日，港交所披露了周六福的申请资料，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。这已是周六福第四次闯关IPO。
周六福的IPO之路走得很不顺，其原本一直想登陆A股市场。
2019年4月30日，周六福首次递交上市申请，拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券，会计师事务所为广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙），计划募资10.90亿元。
这次IPO很快就被迫终止。因为保荐机构和审计所双双被卷入震惊A股市场的“康美案”。
2019年底，周六福再次申请IPO，保荐机构变更为民生证券，计划在深交所主板上市，计划募资金额仍然为10.90亿元。2020年10月，公司首发上会接受审核，但被证监会否决，其加盟模式、诉讼等问题遭发审委重点问询。
2022年6月，周六福第三次IPO，保荐机构变更为中信建投，计划募资14亿元。在实施全面注册制后，2023年2月底其上市审核从证监会平移到深交所。根据当时披露的招股书，第二次IPO失败后，周六福的股权结构出现了变化。2020年11月，华拓至远出资2000万元受让了股东乾坤联合转让的178.6215万股股份，获得其0.49%股份，转让价格为11.20元/股。2021年10月，道阳君瑞受让明阳投资转让的279.30万股股份，获得周六福0.76%股份，转让价格为10.12元/股。
2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资（以下统称“投资方”）分别与李伟柱重新签订补充协议，约定了股权回购的特殊权益条款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中国证监会或沪深交易所申报IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前实现在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以投资方同意的估值被上市公司并购，投资方有权要求李伟柱回购投资方所持公司全部或部分股份，李伟柱应以现金形式进行回购。为了配合IPO，在IPO期间，相关协议效力终止。
值得一提的是，在周六福首次递交上市申请前的2018年，引进外部资本时，公司实际控制人李伟柱、李伟蓬就与相关机构针对公司IPO或借壳上市等事项进行了对赌约定。
与资本对赌的压力下，周六福继续IPO。2023年11月8日，在完成首轮问询后，周六福的第三次IPO以撤回上市申请文件方式宣告失败。
转道港股市场，李伟柱、李伟蓬兄弟已经履行了回购义务。根据周六福在港交所最新发布的招股书，2023年11月至2024年1月，周六福实际控制人李伟柱等与当时的相关股东签订股权转让协议，回购了相关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。
突击分红模式重演
周六福IPO之路走得不顺，市场对其频频分红的质疑，可能也有一定程度影响。
此前的三次IPO，周六福多次计划使用募集资金补充流动资金。
2019年首次IPO，周六福拟募资10.90亿元，其中，约7.48亿元用于建设营销网络项目，约1.10亿元用于研发及品控中心项目建设，4162.70万元用于信息化项目建设，还将1.90亿元用于补充流动资金。
第二次A股IPO，公司计划募资金额及用途与第一次一样。
第三次IPO，周六福计划募资14亿元，拟6.82亿元投向营销网络扩建项目，1.09亿元用于电商平台升级项目建设，2.68亿元用于品牌营销及门店综合能力提升项目建设，3.41亿元用于补充流动资金。这些项目，公司计划总投资14亿元，包含补充流动资金项目，全部使用本次IPO募资解决。
对比发现，第三次IPO募投项目中，补充流动资金拟使用募资较前两次增加约1.51亿元。
而周六福的流动性原本是充足的。
2019年至2022年，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为4.03亿元、3.86亿元、4.29亿元、5.83亿元，呈增长趋势。同期，公司经营现金流净额分别为2.36亿元、1.68亿元、4.96亿元、1.46亿元，均为净流入。
净利润呈增长趋势，经营现金流持续净流入，周六福为何要使用募资补充流动资金？2019年底，公司货币资金为3.14亿元，有息负债为0.20亿元。对比发现，公司资金充足。
频频大规模现金分红，或可解释使用募资补充流动资金的必要性。
2017年，周六福向股东派发股利5700万元，2018年，首次IPO前夕，也是在引进外部机构前夕，公司派发股利约1.74亿元。2020年、2021年，周六福相继派发红利3亿元、1.50亿元，合计为4.50亿元。
这四个年度，公司合计派发了现金红利6.81亿元。
根据最新披露的招股书，2023年，公司派息逾3亿元。
备受质疑的是，今年3月、5月，周六福相继宣派股息约3.48亿元、2.97亿元，合计为6.45亿元。
也就是说，周六福在递表港交所前3个月内，突击派息6.45亿元。目前，李伟柱、李伟蓬直接间接持有周六福93.69%的股份，本次突击派息，李伟柱兄弟将分得约6.04亿元。
加上此前的分红，周六福现金分红合计达16.26亿元。李伟柱兄弟二人至少分得15.23亿元。
仍然依靠加盟商模式
踩在“周大福”“六福珠宝”等巨人肩膀上，周六福快速成长，实现后来者居上。
公开资料显示，2000年，毕业于市场营销专业的李伟柱，进入一家银行工作。两年后，李伟柱离职，并在深圳水贝开了一家珠宝镶嵌工厂。2004年，李伟蓬、陈创金出资创立周六福珠宝有限公司。2005年4月，陈创金将其所持股权转让给李伟柱，周六福进而成了李氏兄弟的公司。
在珠宝行业的“周氏”品牌中，周大福于1929年在中国香港创办，创始人叫周至元；周生生创建于1934年，创始人叫周芳谱。此外，六福珠宝成立于1991年，其创始人为黄伟常，黄伟常的父亲早年在香港、广东经营珠宝店。
李伟柱兄弟是潮汕人，傍上“周大福”等知名品牌，周六福快速崛起。与周大福以自营店为主的模式不同，周六福的快速崛起依赖的是加盟模式。
根据招股书，周六福终端门店重点布局三、四线城市，线下以加盟为主要销售模式。2021年至2023年，公司门店总数分别为3764家、4052家、4383家，其中，加盟店数量分别为3694家、3974家、4288家，占门店总数的比重为98.14%、98.08%、97.83%。
与常规的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式与授权供应商模式相结合。具体为，公司加盟商可从公司授权供应商处采购货品，授权供应商和加盟商可自行结算货款，公司只需向加盟商收取品牌使用费。对于周六福而言，只是输出品牌，是典型的轻资产运营模式。
2021年至2023年，周六福加盟商模式收入占比分别为59.90%、52.90%、55.40%。尽管加盟商收入占比有所下降，但仍然超过50%。
加盟商模式之下，一方面，周六福市场规模快速扩大，但另一方面，周六福对线下门店的掌控力度较弱。
根据此前招股书披露，根据所在地主管市场监督管理部门、消费者协会出具的证明文件，周六福及其子公司、分公司、自营店的被投诉量达到451起。
黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，针对周六福的投诉累计达2180条，涉及虚假宣传、服务态度、产品质量等多个方面。
值得一提的是，近几年，周六福的权益回报率不断下降。2021年至2023年，公司权益回报率35.9%、35.6%、31.7%。公司净资产收益率（ROE）下降更为明显，2018年，其为71.20%，2021年至2023年的净资产收益率分别为45.24%、35.65%、31.65%。
周六福珠宝有限公司。长江商报记者 吴薇 摄
